三季度产能或受限，理想汽车的增长故事还能讲多久？

继年初特斯拉降价之后，今年8月，新能源汽车再次掀起新一轮的降价潮。零跑、蔚来等品牌官宣降价，理想则通过发布新车“变相降价”。

8月8日，理想汽车(02015.HK)公布了2023年二季报，尽管二季度营收净利双增长，但其股价却呈相反趋势。

财报公布当日，其美股收盘股价下跌8.62%；次日(8月9日)，港股收盘股价下跌5.52%。

(相关资料图)

截至8月14日港股收盘，理想汽车报收160.90港元/股，对应市值3354亿港元(约折合人民币3111亿元)。

根据理想最新公布的数据显示，其二季度交付量达到86533辆，同比增长201.6%，环比增长65%；7月交付量34134辆，同比增长227.5%，环比增长仅为4.7%。

根据理想汽车公告称，预计三季度交付量仅有10万-10.3万，相当于每月3.3-3.45万辆。以此数据推测，理想月交付量环比增长或将出现停滞。

「不二研究」据其二季报发现：今年二季度，理想汽车的营收为286.5亿元，同比增长228.1%；净利润为23.1亿元，同比扭亏为盈，环比增长147.4%。

二季报中，理想的营收呈翻倍式增长，但重营销的策略或将持续。理想二季度的研发费用为24.3亿元，同比增长58.4%，环比增加31%；销售、一般及管理费用为23.2亿元，同比增加74.3%，环比增加40.4%。

目前，理想汽车的产能极限为每周8000辆，零部件供应商产能陷入瓶颈，也是其下半年面临的挑战。

根据二季度财报会议，受年初经济形势发展及企业组织矩阵升级等影响，理想将计划的36万辆全年销量目标，下调至30万辆。

今年3月的一篇旧文中(《卖一辆亏1.5万，理想汽车去年亏损超20亿》)，我们聚焦于理想汽车营收实现大幅增长，但仍面临持续“烧钱”亏损不断扩大。

时至今日，新能车步入下半场，行业内卷不断加剧；尽管理想汽车同比扭亏为盈，但其盈利能否持续、增长故事还能讲多久？由此，「不二研究」更新了3月旧文的部分数据和图表。

今年3月，造车新势力遭受双重暴击。

第一重暴击来自同行特斯拉(TSLA)一直持续的降价战，第二重暴击则是由湖北东风联合发起的政企补贴，燃油车市场“乱仗乱打”让新能源汽车遭受暴击。

作为造车新势力三剑客之一，理想汽车在此前公布了2022年报及2023年一季报，尽管2022年营收实现大幅增长，但依然处于亏损状态。

「不二研究」据其财报发现：2022年，理想汽车营收452.9亿元，同比增加67.7%；同期，其净亏损为20.3亿元，同比扩大531.42%，成为理想自2020年美股上市以来，亏损最为严重的一年。

其中，2022年理想的汽车销售收入为441.06亿元，在总营收中占比为97.39%。在「不二研究」看来，由于2022年研发投入加大、营业成本上升，但汽车销售收入未能赶上，导致理想汽车的净亏损进一步扩大。

在新能源汽车赛道下，由研发投入转化为汽车产能，仍需要时间积累与资金储备。

尽管双重上市后扩充资金储备，但越来越多的造车竞争对手，愈演愈烈的细分行业竞争，似乎都在缩短理想“上新”的时间窗口。

01

登陆诺曼底

2015年，从汽车之家卸任后，李想再次投身创业，瞄准新能源汽车领域。彼时，特斯拉风头正劲，中国涌现出不少特斯拉“迷弟”。

此后，李想创立的新能源汽车品牌理想脱颖而出，与蔚来汽车、小鹏汽车并称造车新势力三剑客。

2019年，理想的第一款车理想ONE正式上市时，李想坦言，“创业20年了，今天是我最紧张的一天，也是公司的诺曼底登陆日”。

2020年7月，新能源风口之上，理想登陆美国纳斯达克，IPO定价每股11.5美元，开盘首日最高涨幅超过50%。

2021年8月12日，理想汽车登陆港交所，成为继小鹏汽车之后第二家在港股实现双重上市的造车新势力。

尽管新能源风口仍在，造车新势力三剑客的竞争正在加剧。对比蔚来、小鹏日渐丰满的产品矩阵，外界对理想的造车步伐颇为担忧：“登陆诺曼底”的2020款理想ONE销售近三年，理想才终于上新2021款理想ONE。

据理想2023年一季报显示，其一季度总营收为187.9亿元，同比增长96.5%，环比增长6.4%；同期，净利润为9.34亿元，同比扭亏为盈。此外，理想2023年一季度年毛利率仍在下滑。

在「不二研究」看来，理想的主要营收来源是整车销售，其2023年一季度汽车销售收入为183.3亿元，在总营收中占比为97.55%。

理想汽车销售收入的增加，主要原因是一季度交付量的增加以及理想L系列车型平均售价的上升。此外，营收和交付量均大幅提升，也使得理想汽车实现扭亏为盈。

创业即选择增程式技术路径、且依靠一款增程式电动汽车打天下，理想可谓造车新势力三剑客中的异类；但是，日趋严格的政策监管如同高悬头顶的达摩克斯之剑，理想必须补课自动驾驶技术。

对此李想就曾坦言，“在自动驾驶方面，相对特斯拉、小鹏，我们是要补课的。”根据规划，今年理想的研发在持续投入；一季度其研发费用为18.50亿元，同比增加34.8%；二季度，其研发费用为24.3亿元，同比增长58.4%。

当造车新势力的市场格局初定，新能源汽车的竞争已然步入下半场：28-30万辆的销售与量产目标，以及自动驾驶技术的白热化竞争。

作为“一万小时定律”的支持者，李想曾在微博中写到，“我在汽车行业自2004年开始已经训练了超过6万个小时了，对自己的专业更有信心了”。

用脚投票的资本市场，似乎对李想的“一万小时定律”并不满意。

「不二研究」对比造车新势力三剑客的PE值(市盈率)、PB值(市净率)发现，截止美东时间8月12日美股收盘，除理想汽车外，造车新势力的PE值均为负数，PB值依次为：小鹏2.81、理想6.23、蔚来7.63，而另外的特斯拉的PB值为15.06。

在造车新势力三剑客中，理想的PB值排名第二，其约为特斯拉PB值的1/10。PB值越高，则资本市场对企业估值越高。

截止美东时间8月12日美股收盘，理想市值421.8亿美元，而特斯拉市值已过7000亿美元大关。

02

上新的速度

2021年5月25日，理想在北京发布2021款理想ONE，不同于热烈的发布会现场，资本市场反应偏冷、当日开盘即跌。仅隔一天，理想公布2021年一季度财报，由盈转亏。

“李想，你欠4、5月份提车的车主一个解释。” 在2021款理想ONE发布后，李想的微博被车主质疑淹没。

根据理想规划，2021款理想ONE开始生产和销售后，2020款将停止生产。刚刚购买老款理想ONE不久的车主，深觉被套路“清库存”。尽管理想表示将为老车主提供四项付费升级方案，依然不能让质疑者满意。

同年8月，相似的场景再次在理想车友群上演：招股书披露了理想即将在2022年推出新款全尺寸SUV，与现有产品相比，尺寸、硬件与智能配置诸多方面均有提升。

某种程度而言，新能源汽车的快速迭代，正在加速上一代车型的价值贬损。焦虑、对抗等情绪，蔓延在等待全尺寸新车的车友与已经提车的车主之间。

在「不二研究」看来，新能源汽车的创新技术既是矛、也是盾。相比传统汽车，新能源汽车的产品周期更短；如何平衡顾客感知与产品迭代，也成为理想必须面对的考验。

但是，硬币的另一面是产品线单薄带来的风险，理想ONE的任何波动都可能引发连锁反应。

为了改变这一形势，理想从2022下半年开始连发L8和L9来替换理想ONE。

2022年四季度，理想交付量为46319辆，同比增长31.5%；而蔚来、小鹏同期的交付量分别为40052辆与22204辆，同比都有所增长。

2022年末，理想实现全年交付133246辆，同比增长47.2%；虽然没有达到理想汽车预期目标，但在2022年全年交付数量上，略微领先于蔚来汽车的122486辆和小鹏汽车的120757辆。

截止今年1月底，理想汽车单月销量甚至超过了蔚来汽车和小鹏汽车单月销量之和。

今年一季度，理想交付量为52584辆，同比增长65.8%；而蔚来、小鹏同期的交付量分别为31041辆与18230辆。

疫情黑天鹅只是小概率事件，若对比同行业，某种程度而言，理想销售收入的大幅数据波动，或与其单一产品结构有关。

在「不二研究」看来，创业初期，2020款理想ONE单兵作战，能够凝聚全部优势资源；但是，由于缺乏产品矩阵，理想正在丧失其价格区间的阵地，极易陷入后续增长乏力的局面。

扩充产品矩阵已迫在眉睫。今年8月3日，其正式推出理想L9 Pro，按照理想的规划，其预计在2023年底会推出首款纯电车型MEGA；并且在2024年会发布4款新车，包括一款增程SUV和三款纯电车型。

新能源汽车“上新”不易，研发投入类似“军备竞赛”；仅从2020年专利数量与发明专利数来看，理想相对落后。

智能驾驶是理想汽车现阶段布局的重点。今年，理想计划在100个城市落地“城市NOA ”功能。

目前，理想汽车已成功在上海和北京开启了不依赖高精地图的城市NOA内测，在北京完成了首批城市NOA和通勤NOA的试驾活动。预计三季度，理想还将向“早鸟用户”开放通勤NOA功能。

在「不二研究」看来，当新能源汽车赛道的潜力凸显，吸引众多造车势力入局，细分市场的竞争将更加激烈。

抛开技术路径不论，理想上新产品矩阵的时间窗口有限，且亟需找到迭代上新与顾客感知之间的平衡点。

03

李想的Flag

2021年2月，李想在内部信中称，到2025年理想要拿下20%的市场份额，成为中国第一的智能电动车企业；2030年更进一步，成为全球第一的智能电动车企业。

在今年第二季度财报电话会上，李想又立下一个新的Flag:今年理想的总销量将会超出年初目标10%-20%。理想年初目标为年销量30.6万辆车，调整后的销量预期为33.6万-36.6万辆。

根据理想最新公布的数据显示，其二季度交付量达到86533辆，同比增长201.6%，环比增长65%；且7月交付量34134辆。

与交付量息息相关的产能方面，「不二研究」发现，2020年理想常州工厂的年产能约为10万辆，升级后该工厂年产能将升至20万辆。

2022年Q3财报发布后，理想联合创始人兼总裁沈亚楠宣布辞职，他曾帮助理想汽车选择在常州自建工厂。此次调整，被视为理想成立以来规模较大的一次变动。

8月8日理想二季度财报会议上，李想表示，目前由于受到供应商供给影响，产能陷入瓶颈。

此前，曾有媒体报道称，理想正在接触北京现代，希望接收其已停产的第一工厂。目前，北京基地预计今年末正式投产，此外，还有消息报道称理想第三工厂——重庆生产基地，投产计划已经停止。

在「不二研究」看来，若理想要在2025年实现产销160万辆，需要强大的产能储备。仅有的常州工厂和北京工厂可能产能不足，无法承载其交付量需求，新工厂的搭建已经迫在眉睫。

此前，与其它两家造车新势力相比，理想的线下布局并不占优，目前正在加速。

截至2023年6月30日，理想汽车共运营331家零售门店，覆盖127个城市；此外，理想汽车在223个城市运营323家售后维修中心和授权钣喷中心。

当百度、小米等互联网公司纷纷下场造车，新能源汽车的战争愈演愈烈。对于跨界搅局者，李想直言汽车要拿产品说话，并称汽车销量无法造假，最后发展如何，还要看最后的产品如何。

尽管理想汽车正在加速狂奔，诸多骨感现实之下，李想的Flag会倒吗？

04

"理想"与冷冰冰的现实相遇

尽管2023年以来的理想交付量一直领衔国内造车新势力，但理想汽车方面仍认为2023年“亚历山大”。尤其是以特斯拉为首的头部车企打起了价格战，让行业措手不及。

但是作为“硬件为流量入口、软件为收费服务”的特斯拉模式，似为新能源汽车带来新的想象空间。

当小鹏XPILOT软件、蔚来NIOPILOT软件的收入增长时，李想却宣称：“新款理想ONE自动驾驶是标配，未来理想也不会对自动驾驶收费”。

“随着智能汽车的发展，用户的使用场景会越来越多，也会有越来越多的商业模式。”李想把商业模式创新寄希望于另一种可能，但却需要建构在保有量的基础上。

切·格瓦纳曾言，让我们忠于理想，让我们面对现实。在越来越拥挤的赛道上，李想忠于理想，但也需要直面现实：新能源汽车的后天很美好，今天很艰难，关键是能不能活过明天。

本文部分参考资料：

1.《理想汽车，对不起老车主》，新浪科技

2.《有理想的李想》，泰伯网

3.《理想汽车香港上市定价118港元 较建议认购价折让21.3%》，财新网

5.《理想汽车二季度财报营收大增，美股下跌反映投资者担忧》，界面新闻

6.《理想卖疯了，但它还不能放松警惕》，连线sight