润泽科技(300442)：前瞻布局锁定核心资源 向智算中心和超算中心快速演进

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投资要点

事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营收27.15亿元，同比增长32.61%；归母净利润11.98 亿元，同比增长65.98%；扣非净利润11.38 亿元，同比增长59.97%，超额完成业绩承诺。2023 年第一季度，公司实现营收8.08 亿元，同比增长31.53%；归母净利润3.30 亿元，同比增加52.73%。

点评：1、业务稳健增长，盈利能力领先同业：公司加快全国数据中心的建设力度，推动机柜快速上架，实现了营收的高速增长。截至2022 年末，公司已投产机柜数量约4.6 万架，成熟的数据中心上架率超过90%，盈利能力领先同行，2022 年毛利率为53.11%，净利率为44.09%。公司立足京津冀—廊坊、长三角—平湖、粤港澳大湾区—佛山和惠州，辐射成渝经济圈—重庆和甘肃—兰州，前瞻性地在“东数西算”国家算力枢纽节点中的六大算力节点，总体规划布局约29 万架机柜。廊坊A 区（约7 万架机柜）即将完成全部建设，将于2023 年全部正式交付投运，长三角、粤港澳大湾区（惠州和佛山两地）、成渝经济圈的数据中心即将完成一期工程建设，为营收增长提供有力支撑。

廊坊B 区（约6 万架机柜）已启动建设，预计于24 年底前后陆续交付。

2、前瞻布局锁定核心资源：公司于2010 年正式投建单园区可容纳约13 万架机柜的廊坊数据中心，于2019 年迅速完成长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西北地区等全国性布局，新增约16 万架机柜规划，在“双碳”等政策正式出台前取得土地、电力、能耗等核心指标。AI 带来一线城市机柜需求显著提升，润泽拥有的土地、电力、能耗等核心资源具备稀缺性。

3、深度绑定运营商、字节等头部客户：公司长期与运营商全面、深度绑定。

除兰州数据中心外，其余数据中心均与电信运营商签署了10-15 年的长期合作协议。按终端用户分类，大客户主要为字节、华为云、京东尚科、快手、三快云计算、电信云、国家部委等，大客户的扩容需求为公司新增机柜的销售提供有力支撑。

4、盈利预测与投资建议：我们看好公司的“自投、自建、自持、自运维”模式，超大规模园区级数据中心模式满足头部客户规模性扩容需求，盈利能力领先同业。公司已开始批量交付高功率液冷机柜，快速向智算中心、超算中心转型，深度受益于AI 爆发下的需求增长。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润分别为18.17 亿元、24.29 亿元、32.07 亿元，对应2023 年4 月21日股价PE 分别为37.4、28.0、21.2 倍，重点推荐。

5、风险提示：上架率不及预期；行业竞争加剧。